在違約的分析中，應(yīng)更強(qiáng)調(diào)地區(qū)金融生態(tài)的影響力，而不是被忽視。地方政府參與協(xié)調(diào)的方式也是多樣的，在此前已經(jīng)違約后又延期兌付的案例中，不少也出現(xiàn)了“協(xié)調(diào)性資金”的影子。
本就不太平靜的債券市場(chǎng)，再添波瀾。5月15日，川煤集團(tuán)發(fā)行的規(guī)模為5億元的“12川煤炭MTN1”到期無(wú)法兌付本金，出現(xiàn)違約。5月12日，山水水泥當(dāng)天到期的“14山水MTN002”也出現(xiàn)了本息違約，規(guī)模高達(dá)12億元。
多次違約的難題
川煤集團(tuán)和山水水泥都是原來(lái)已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)違約的發(fā)行人再次違約。
比如，川煤集團(tuán)于2016年6月15日一筆10億元的“15川煤炭CP001”到期無(wú)法兌付，首次出現(xiàn)違約后又延期兌付了。2016年12月25日，川煤集團(tuán)10億元的“13川煤炭PPN001”再次出現(xiàn)違約
。
本次也是川煤集團(tuán)第三次出現(xiàn)違約，并且還有一只10億元的PPN將于5月18日到期。此外，川煤集團(tuán)還有7只存續(xù)債券， 規(guī)模共計(jì)42.5億元，其中公募8.5億元，私募34億元。
而山水水泥此前也因?yàn)榭刂茩?quán)之爭(zhēng)，融資渠道受限、資金鏈緊張， 已發(fā)生了多期債券違約。
不愿具名的市場(chǎng)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，此前已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)違約的發(fā)行人，存續(xù)債券幾乎就處于“一個(gè)個(gè)等著到期違約”的狀態(tài)。因?yàn)橐坏┕_(kāi)違約，再融資渠道受限，唯一的救命稻草就是地方政府的救助或者協(xié)調(diào)。
2017年以來(lái)，銀行間以及交易所共有10個(gè)發(fā)行人出現(xiàn)過(guò)違約，分別為大連機(jī)床、東北特鋼、博源、山水、中城建、華盛江泉、珠海中富、春和、蒙奈倫和川煤炭，對(duì)應(yīng)14只債券，遠(yuǎn)低于去年同期24只的水平。而且，在這些違約人中只有華盛江泉為新增違約主體，其余的主體均有存量債券處于違約狀態(tài)。
區(qū)域金融生態(tài)的重要性
接近監(jiān)管部門(mén)的人士也表示，在我們處置的很多風(fēng)險(xiǎn)案例中，只要是地方政府重視的，積極參與協(xié)調(diào)的，一般都能很好地化解了，也維護(hù)當(dāng)?shù)亓己玫娜谫Y環(huán)境，比如做得比較好的有山西、山東。而當(dāng)?shù)卣惶匾暤牡胤剑?一般都很難解決，結(jié)果就是接連出現(xiàn)新的違約風(fēng)險(xiǎn)，也容易造成投資者的不信任，影響當(dāng)?shù)仄渌髽I(yè)的融資。
光大證券固定收益首席分析師張旭認(rèn)為，在違約的分析中，應(yīng)更強(qiáng)調(diào)地區(qū)金融生態(tài)的影響力，而不是被忽視。例如，2016年3月28日“15東特鋼CP001”未能按期足額兌付，雖然有發(fā)行人自身經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題，但也有存在著非經(jīng)濟(jì)因素。
張旭表示，債券發(fā)行人償付本息的資金來(lái)源可分三類：內(nèi)源性資金、外源性資金、協(xié)調(diào)性資金。債券的違約風(fēng)險(xiǎn)，取決于上述三類資金的可獲得性。其中，內(nèi)源性資金取決于發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)狀況，外源性資金同時(shí)受到經(jīng)營(yíng)狀況和融資環(huán)境的影響，而協(xié)調(diào)性資金更多地依賴于發(fā)行人所在區(qū)域的金融生態(tài)環(huán)境，這是一個(gè)非經(jīng)濟(jì)的因素。
而張旭認(rèn)為，在傳統(tǒng)的信用評(píng)級(jí)體系中，非經(jīng)濟(jì)因素的概念被人為弱化。今年以來(lái)，新增違約債券明顯較2016年減少。一方面是經(jīng)營(yíng)狀況改善的結(jié)果，更為重要的是在人民銀行、地方政府、交易商協(xié)會(huì)等部門(mén)的共同努力下，地區(qū)金融生態(tài)得到了很大改善。
地方政府參與協(xié)調(diào)的方式也是多樣的，在此前已經(jīng)違約后又延期兌付的案例中，不少也出現(xiàn)了“協(xié)調(diào)性資金”的影子。比如，“15川煤炭CP001”償付資金的來(lái)源，事實(shí)上是在當(dāng)?shù)卣徒灰咨虆f(xié)會(huì)的協(xié)調(diào)下，另一家四川省國(guó)企發(fā)放的委托貸款。
在川煤集團(tuán)2016年的年報(bào)中也披露，四川能源投資集團(tuán)公司委托農(nóng)業(yè)銀行向川煤集團(tuán)公司貸款10億元，其中5億元期限為2個(gè)月，另外5億元期限為11個(gè)月，借款日均為2016年2月16日。川煤集團(tuán)提供了抵押和擔(dān)保，不過(guò)其中一筆已在2016年4月16日到期，截至2016年末尚未歸還。
光大證券固定收益部研究后認(rèn)為，隨著交易商協(xié)會(huì)、地方政府等部門(mén)的重視程度加大，預(yù)計(jì)今年債券總體違約風(fēng)險(xiǎn)小于去年。即使在悲觀情景下，全年新增主體違約率也與去年持平，樂(lè)觀的情況下，全年違約率也僅僅為2016年的50%。
（資料來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道；作者：李玉敏）
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