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       券商資產(chǎn)管理的發(fā)展，目前是處于爆發(fā)的前夜。盡管目前已經(jīng)積累了6萬多億的管理資產(chǎn)規(guī)模，但是其中有90%以上的都是通道業(yè)務(wù)，對(duì)券商本身的管理能力并沒有太大的幫助，反而是具有諸多潛在的風(fēng)險(xiǎn)。券商的發(fā)展希望在于真正落實(shí)受托資產(chǎn)的信托化和凈值化這兩個(gè)方面，使受托資產(chǎn)在法理上擺脫代理關(guān)系回歸受托本源，破除預(yù)期收益的剛性兌付魔咒，實(shí)現(xiàn)真正的代客理財(cái)。用一句話來概括，券商資管未來的發(fā)展是要破解兩化、建設(shè)三力、搶占六大領(lǐng)域，這樣才會(huì)獲得更好的未來。      

       一、破解兩化

       1、信托化：資產(chǎn)管理方式要從單一的代理向信托方式轉(zhuǎn)換，這是券商等以受托資產(chǎn)管理的機(jī)構(gòu)走向健康成熟的一個(gè)重要標(biāo)志。資產(chǎn)管理受托管理客戶的資金都是代理制而非信托制，兩者的根本差別是"隔離問題"。信托資產(chǎn)是獨(dú)立的，它是由受托人獨(dú)立決策的，把信托合同明確了，在合同約束下獨(dú)立決策；而代理制不是，委托人有隨時(shí)做出決定的權(quán)利。例如，股票大幅賬面虧損，本應(yīng)進(jìn)行止損或其他處理，可能因?yàn)槲腥素?cái)務(wù)口徑盈利的需要不能止損；如果是信托制，就不用考慮這些。

       2、凈值化：理財(cái)要回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)，將風(fēng)險(xiǎn)收益全部過渡給投資者，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)只收取管理費(fèi)，凈值型是標(biāo)準(zhǔn)的表現(xiàn)形式，歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)也需要凈值數(shù)據(jù)作參考。預(yù)期收益率產(chǎn)品存在剛性兌付，會(huì)在資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)內(nèi)部造成信用風(fēng)險(xiǎn)積累，隨行理財(cái)規(guī)模的擴(kuò)大，這種風(fēng)險(xiǎn)越來越大。為了擺脫剛性兌付，現(xiàn)在不是要不要轉(zhuǎn)凈值型，而是不得不轉(zhuǎn)、怎么轉(zhuǎn)的問題。

       二、三力建設(shè)

       隨著法理基礎(chǔ)和市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，券商又該如何加強(qiáng)主動(dòng)管理能力，實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)呢？我認(rèn)為最重要的就是加強(qiáng)三個(gè)能力的建設(shè)。

       1、主動(dòng)資產(chǎn)管理能力。市場(chǎng)的發(fā)展，多元化的產(chǎn)品布局，正改變著人們將券商資管等同于投資股票的慣性思維，這對(duì)券商的主動(dòng)管理能力提出了更多更高的要求。我們的想法是通過我們的資金聚合能力、場(chǎng)外資產(chǎn)的Beta獲取與變現(xiàn)能力、信用風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)配置等一系列的場(chǎng)外資產(chǎn)主動(dòng)管理能力來實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、產(chǎn)品銷售。

       2、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和管理能力。其中包括：一方面，從信托、保險(xiǎn)和公募基金方面積極引進(jìn)團(tuán)隊(duì)，構(gòu)建場(chǎng)外的資產(chǎn)管理能力，特別是資產(chǎn)定價(jià)能力，比如為銀行做信用卡證券化產(chǎn)品，某一時(shí)間內(nèi)產(chǎn)品能回收多少資金、定價(jià)多少來購(gòu)買更合理，這些都有賴于風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力的建立。另外一方面，建立有效的流動(dòng)性管理能力也很有必要，由于信用卡消費(fèi)信貸類產(chǎn)品存在回款不規(guī)律的特性，這又衍生出監(jiān)管方面關(guān)注的資本流動(dòng)性管理問題。此外，全面風(fēng)險(xiǎn)管理能力、產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力也是券商提高主動(dòng)管理能力的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，有效提升這些能力，在監(jiān)管允許的范圍內(nèi)積極投入到場(chǎng)外及非標(biāo)市場(chǎng)的投資中，券商資管的未來將大有可為。

       3、內(nèi)外資源整合能力。券商資產(chǎn)管理將不再是局部、單一的業(yè)務(wù)形態(tài)，而將形成融合經(jīng)紀(jì)、投行、直投、研究、期貨等業(yè)務(wù)的"生物鏈"。資管業(yè)務(wù)通過產(chǎn)品載體，如定向項(xiàng)目、集合計(jì)劃、專項(xiàng)產(chǎn)品等，通過投資股票、債券、衍生品等，以及與公司其他業(yè)務(wù)部門、銀行、信托等合作嫁接的投資品種，為客戶提供多樣化、個(gè)性化產(chǎn)品選擇。券商資管擁有的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)是能成為最全方位的產(chǎn)品提供方。與銀行相比，券商資管可以進(jìn)行跨資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的資產(chǎn)配置，提供銀行無法提供的產(chǎn)品；與信托相比，券商資管可以協(xié)同經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)，擁有天然的客戶和項(xiàng)目資源，在行業(yè)內(nèi)部完成資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，并能與銀行實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)，形成戰(zhàn)略聯(lián)盟；與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)相比，券商資管擁有大量的高風(fēng)險(xiǎn)客戶，更容易設(shè)計(jì)個(gè)性化的產(chǎn)品，形成差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

       三、搶占七個(gè)戰(zhàn)略發(fā)展領(lǐng)域

       第一個(gè)領(lǐng)域是資產(chǎn)證券化。其一是銀行信貸證券化，尤其是消費(fèi)信貸類，信用卡、車貸，包括金融租賃公司的汽車融資租賃等債權(quán)類資產(chǎn)。銀行對(duì)于這類資產(chǎn)有較強(qiáng)的出表需求，為有能力的資管機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了業(yè)務(wù)機(jī)遇；其二是企業(yè)資產(chǎn)證券化；其三是REITs。

       第二個(gè)領(lǐng)域是企業(yè)股權(quán)、債權(quán)融資類項(xiàng)目。伴隨現(xiàn)在企業(yè)融資難的問題，催生出其利用資產(chǎn)做結(jié)構(gòu)融資的新思路，比如借一個(gè)較好的商業(yè)物業(yè)項(xiàng)目來做證券化融資，或者將其他可帶來穩(wěn)定可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款、收費(fèi)權(quán)等進(jìn)行證券化，我們現(xiàn)在的思路是在專項(xiàng)計(jì)劃恢復(fù)之前，先通過非標(biāo)準(zhǔn)化的載體，把結(jié)構(gòu)融資之路打通。

       第三個(gè)領(lǐng)域是產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的機(jī)會(huì)。對(duì)上市公司影響深遠(yuǎn)且呈大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的事件為上市公司的并購(gòu)事件。近幾年證監(jiān)會(huì)陸續(xù)發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《上市公司收購(gòu)管理辦法》和《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》等法規(guī)，逐漸放寬了對(duì)并購(gòu)行為的限制，并購(gòu)環(huán)境越來越寬松。并購(gòu)重組事件迅速增加，并購(gòu)重組的規(guī)模也迅速增大。截止2014年1月底，WIND統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)A股并購(gòu)事件共有405例，其中2008年只有8起并購(gòu)事件，而2013年全市場(chǎng)共有137起并購(gòu)事件，6年間并購(gòu)事件增加了十幾倍，其中中小板、創(chuàng)業(yè)板2012年、2013年并購(gòu)呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。

       第四個(gè)領(lǐng)域是場(chǎng)外股票融資?？梢酝ㄟ^收益互換，或者是通過股票的銷售交易和質(zhì)押組合運(yùn)用，或者是通過結(jié)構(gòu)化的小集合，參與增發(fā)、大宗交易等方式滿足客戶的融資、市值管理、量化對(duì)沖等需求。股票融資類項(xiàng)目，包括新三板都將是未來的一片藍(lán)海，現(xiàn)在很多直投公司也在試水這些領(lǐng)域，未來券商投行的投研能力將是其勝出的關(guān)鍵。

       第五個(gè)領(lǐng)域是期權(quán)等衍生產(chǎn)品。包括場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外兩部分，場(chǎng)內(nèi)主要是交易所推出的個(gè)股期權(quán)、ETF期權(quán)和股指期權(quán)。場(chǎng)外部分，現(xiàn)在有利率互換、股票交易互換、資產(chǎn)管理總收益互換等多種交易類型，如果場(chǎng)外交易市場(chǎng)能有效向券商資管放開，我們也能去參與資產(chǎn)管理總收益的互換，進(jìn)行個(gè)性化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，這將更有利于滿足客戶多元化、個(gè)性化的投融資需求。期權(quán)對(duì)于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)現(xiàn)狀是場(chǎng)內(nèi)引而不發(fā)，場(chǎng)外先行一步，已確定場(chǎng)內(nèi)ETF期權(quán)先行試點(diǎn)政策，股指、股票均視試點(diǎn)結(jié)果再定；柜臺(tái)市場(chǎng)已率先打響期權(quán)元年第一槍，市場(chǎng)進(jìn)入波動(dòng)率交易初級(jí)階段。而期權(quán)在海外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的應(yīng)用主要是非公募類產(chǎn)品占主導(dǎo)，（1）公募類應(yīng)用期權(quán)最常見方式是賣出期權(quán)，策略重點(diǎn)在于對(duì)組合收益波動(dòng)率的調(diào)整而非對(duì)收益本身的增強(qiáng)； （2）公募類應(yīng)用期權(quán)的其它主要方式包括將期權(quán)作為提供風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)或輔助原有策略的工具；（3）非公募產(chǎn)品應(yīng)用期權(quán)的比例顯著高于公募產(chǎn)品，且目的及方式更為多元化。國(guó)內(nèi)期權(quán)應(yīng)用與創(chuàng)新展望：（1）促進(jìn)套保策略選擇的多元化，并推動(dòng)部分現(xiàn)有股指期貨策略應(yīng)用廣泛化。（2）國(guó)內(nèi)交易制度的獨(dú)特性有促成新的無風(fēng)險(xiǎn)套利交易的機(jī)會(huì)?，F(xiàn)有制度約束下，如何盡可能提升資金使用效率將是機(jī)構(gòu)在前期無風(fēng)險(xiǎn)套利交易占主導(dǎo)階段中之成敗所在。（3）場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展將制度性領(lǐng)先于場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，更為直接的波動(dòng)率交易工具值得期待。

       第六個(gè)領(lǐng)域是不良資產(chǎn)處置。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)近期公布了全國(guó)首批可開展金融不良資產(chǎn)批量收購(gòu)業(yè)務(wù)的地方資產(chǎn)管理公司，共涉及五個(gè)省市，分別是江蘇、浙江、安徽、廣東和上海。地方AMC的效果將取決于其主要資金來源、不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)格、杠桿率等因素。當(dāng)前地方政府財(cái)政仍處于緊平衡狀態(tài)，地方AMC注冊(cè)資本金非常有限，所以AMC可能會(huì)利用的融資渠道包括同業(yè)拆借、發(fā)行金融債以及引入民間股權(quán)資本參與等。

       第七個(gè)領(lǐng)域是人民幣國(guó)際化和回流機(jī)會(huì)。創(chuàng)新跨境人民幣業(yè)務(wù)，人民幣產(chǎn)品和人民幣回流機(jī)制。隨著金融改革的深化，中國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)的聯(lián)系將越來越通暢，中國(guó)資產(chǎn)將進(jìn)入全球配置的新時(shí)代，中國(guó)企業(yè)和居民將加快走出去的步伐，金融機(jī)構(gòu)服務(wù)的范圍也會(huì)由境內(nèi)市場(chǎng)迅速擴(kuò)展到全球不同區(qū)域，全球化的市場(chǎng)將出現(xiàn)在我們面前。

        (來源：智信網(wǎng)，原文標(biāo)題：券商資管6萬億后何去何從？信托化和凈值化是希望所在，時(shí)間：2014-9-7，編輯：Chandler)