1.中國(guó)政府是否會(huì)下調(diào)2015年增長(zhǎng)目標(biāo)？
中國(guó)將把2015年增長(zhǎng)目標(biāo)從2014年的7.5%下調(diào)至7%，不過(guò)也有30%概率將增長(zhǎng)目標(biāo)定在7-7.5%之間。中國(guó)不可能接受IMF的建議將目標(biāo)定在6.5-7%。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)2015年可能增長(zhǎng)7.2%，主要受益于服務(wù)板塊相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)和經(jīng)常賬戶盈余。不過(guò)，房地產(chǎn)板塊的疲軟和制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩將造成持續(xù)拖累。
2. 中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是否會(huì)繼續(xù)？
盡管我們預(yù)計(jì)房地產(chǎn)板塊的調(diào)整和多個(gè)工業(yè)部門的產(chǎn)能過(guò)剩將在2015年繼續(xù)拖累制造業(yè)，服務(wù)業(yè)將會(huì)繼續(xù)以相對(duì)穩(wěn)定的步伐擴(kuò)張。因此我們預(yù)計(jì)中國(guó)將繼續(xù)穩(wěn)步進(jìn)行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。
3. 房地產(chǎn)市場(chǎng)是否會(huì)繼續(xù)調(diào)整？影響是什么？
我們預(yù)計(jì)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整將會(huì)在2015年繼續(xù)，近期依然屬于供應(yīng)過(guò)剩。房?jī)r(jià)可能進(jìn)一步下跌，不過(guò)應(yīng)該會(huì)在明年下半年企穩(wěn)。從峰值到底部，我們預(yù)計(jì)全國(guó)平均房?jī)r(jià)跌幅將在5-10%的區(qū)間，二三線城市通常跌幅更大一些。值得一提的是，由于中國(guó)家庭收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁而且預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中仍將維持強(qiáng)勁，即便房?jī)r(jià)出現(xiàn)溫和下跌，以房?jī)r(jià)收入比衡量的住房購(gòu)買力將會(huì)得到極大提升。
4. 中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)是否依然受控？
中國(guó)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)雖然較高，但不可能在未來(lái)兩年演變成全面的危機(jī)。首先，盡管按照歷史和國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)企業(yè)債務(wù)非常之高，但家庭債務(wù)非常低，只有GDP的25%，而政府債務(wù)(包括中央和地方政府債務(wù)但不含國(guó)企債務(wù))占GDP的59%，依然處于可控范圍。第二，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，但7%以上的增速在主要經(jīng)濟(jì)體中依然是最高的。第三，中國(guó)的債務(wù)主要是內(nèi)債，而國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率高于50%，全球第一。第四，盡管債務(wù)增速很高，總資產(chǎn)也在快速增長(zhǎng)，因此除房地產(chǎn)和礦業(yè)等少數(shù)行業(yè)外，杠桿率一直維持穩(wěn)定。就政府部門來(lái)講，政府所持有的國(guó)有資產(chǎn)和4萬(wàn)億美元外儲(chǔ)是很強(qiáng)的緩沖，可以應(yīng)對(duì)潛在的危機(jī)。最后，中國(guó)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)仍相對(duì)封閉，因此資本大規(guī)模外逃引發(fā)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)非常低。
5. 中國(guó)是否會(huì)面臨財(cái)政懸崖？
地方債新規(guī)將有助于控制地方債務(wù)問(wèn)題。短期而言，從地方融資平臺(tái)融資轉(zhuǎn)向市政債券融資應(yīng)該可以緩解融資與地方政府項(xiàng)目的期限錯(cuò)配問(wèn)題、降低利息負(fù)擔(dān)，從而有助于降低違約風(fēng)險(xiǎn)。從長(zhǎng)期來(lái)看，可以強(qiáng)化地方政府借貸的市場(chǎng)紀(jì)律性，因?yàn)槭姓ǔＲ蟾鼮閲?yán)格。
6. 中國(guó)央行的運(yùn)作框架是否發(fā)生改變？
改變貨幣政策運(yùn)作框架的主要理由是擔(dān)心傳統(tǒng)貨幣寬松造成扭曲。當(dāng)央行通過(guò)降息或加速信貸發(fā)放來(lái)放松貨幣政策，地方政府和國(guó)企往往可以優(yōu)先獲得信貸，而那些對(duì)利率不敏感(愿意接受較高利率)的借貸者將對(duì)其他板塊造成擠出效應(yīng)。新的運(yùn)作框架正是針對(duì)上述擔(dān)憂的一個(gè)短期解決方案。央行通過(guò)定向?qū)捤煽梢韵蛱囟ò鍓K注入流動(dòng)性，包括中小企業(yè)、保障房和農(nóng)村地區(qū)。不過(guò)這種新做法本身也有其缺陷，可能造成新的扭曲，因?yàn)橹袊?guó)央行可能并不具備引導(dǎo)行業(yè)借貸的專業(yè)能力。另外，新框架下貨幣政策操作的透明度較低，給市場(chǎng)造成不必要的不確定性。
最近的降息意味著中國(guó)央行轉(zhuǎn)向積極寬松立場(chǎng)。2015年至少還將有一次降息，并輔之以其他措施，比如降低存款準(zhǔn)備金率。
7. 國(guó)際油價(jià)大跌對(duì)中國(guó)影響幾何？
考慮到中國(guó)是石油進(jìn)口大國(guó)，外生性的、供給驅(qū)動(dòng)的國(guó)際油價(jià)下跌所引發(fā)的PPI通縮將提高企業(yè)利潤(rùn)和家庭收入，支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
8. 中國(guó)的經(jīng)常賬戶盈余是否將再次擴(kuò)大？對(duì)人民幣意味著什么？
原油下跌有助于經(jīng)常賬戶盈余擴(kuò)大，從而加大人民幣升值壓力。不過(guò)人民幣2015年可能維持穩(wěn)定，年底目標(biāo)為6.15，與2014年底目標(biāo)相同。但我們預(yù)計(jì)匯率波動(dòng)性將會(huì)加大，明年上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟和聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期所引發(fā)的美元強(qiáng)勢(shì)可能讓人民幣站上6.20。
9. 中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型對(duì)世界其他地區(qū)影響如何？
中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型并不意味著將放棄投資。中國(guó)投資占GDP比重2013年為47.8%，是不可持續(xù)的。轉(zhuǎn)型目標(biāo)是將投資降至更合理的水平，比如2020年降至35-40%。這意味著中國(guó)投資將會(huì)減速，但并不會(huì)崩潰。所以盡管全球大宗商品超級(jí)周期已經(jīng)結(jié)束，但中國(guó)大宗商品需求不會(huì)崩潰。
10. 中國(guó)結(jié)構(gòu)性改革的下一步是什么？
在目前階段，我們預(yù)計(jì)中國(guó)政府將會(huì)繼續(xù)在所有領(lǐng)域小步推進(jìn)改革。因此，雖然我們已經(jīng)幾乎在所有領(lǐng)域看到了一些進(jìn)展，但沒(méi)有太多突破性進(jìn)展。這種漸進(jìn)式的改革方式應(yīng)該有助于維護(hù)金融穩(wěn)定，由于近幾年金融失衡快速累積，這一點(diǎn)具有優(yōu)先性。
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