為處置城商行、農(nóng)商社、信用社等地方金融機構(gòu)越來越多的不良資產(chǎn)，省級資產(chǎn)管理公司紛紛組建，至今已26家。但他們目前最熱衷的業(yè)務(wù)，還是政策不允許的不良資產(chǎn)通道業(yè)務(wù)，而非其“正業(yè)”——債務(wù)重組與清收。
為地方債務(wù)而生
地方資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)重心會下沉，著重處置本省內(nèi)城商行、農(nóng)商社以及信用社這些地方政府控制的金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)。
“我一個星期能夠接到六七個電話。”活躍在不良資產(chǎn)二級市場的服務(wù)商李國強對南方周末記者說，與2015年之前不良資產(chǎn)市場的冷清形成鮮明的反差，今年明顯感覺到業(yè)務(wù)多得做不過來了。
盡管還不到30歲，但李國強已經(jīng)在不良資產(chǎn)里打拼了7年，2015年創(chuàng)業(yè)前，他做到山東一家民營資產(chǎn)管理公司（簡稱AMC）的高管，負責山東地區(qū)資產(chǎn)包的盡職調(diào)查及處置?，F(xiàn)在，他是公號“妄談不良資產(chǎn)”的創(chuàng)始人，其中一塊線下業(yè)務(wù)是在江蘇、山東、河南幫投資人做買前資產(chǎn)包的定價和評估。
銀行的不良資產(chǎn)正在加速流向AMC。公開資料顯示，僅在2016年5月下半月，全國就有超300億不良資產(chǎn)上市流轉(zhuǎn)，其中既包括從銀行流向四大AMC（東方、信達、華融、長城）以及地方AMC的一級市場，也包括AMC接包后繼續(xù)出售的二級市場。
在2009年銀行體系經(jīng)歷了一輪巨幅信貸擴張后，如今壞賬率再度回升。官方數(shù)據(jù)顯示，2016年一季度，商業(yè)銀行不良貸款余額13921億元，不良貸款率1.75%。這是繼1999年，銀行上一輪剝離1.4萬億不良資產(chǎn)后，又一個超萬億的“大包袱”。但市場分析大多認為，真實的不良率仍被嚴重低估。
為了避免金融行業(yè)的系統(tǒng)性風險，從2015年開始，銀監(jiān)會不斷督促銀行加快不良資產(chǎn)處置，今年又連續(xù)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)收購業(yè)務(wù)的通知》（56號文），和《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》（82號文），遏制銀行借AMC等做通道將不良資產(chǎn)“假出表”，試圖將銀行不良資產(chǎn)盡快逼出表外。
在不良資產(chǎn)的接收端，2012年，財政部、銀監(jiān)會則聯(lián)合為地方AMC頒發(fā)了準生證——《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》（簡稱管理辦法），原則上允許各省開辦或授權(quán)一家AMC，只能從事省內(nèi)金融機構(gòu)不良資產(chǎn)的批量收購與處置。
從2012年開閘到現(xiàn)在，已有26家省級資產(chǎn)管理公司相繼組建。去年底今年初，地方AMC掛牌進入了一個小高潮。目前，陜西與甘肅的AMC正在籌建之中。
多位地方AMC及銀行業(yè)人士告訴南方周末記者，地方AMC與四大AMC側(cè)重的客戶并不相同，地方AMC的業(yè)務(wù)重心會下沉，著重處置本省內(nèi)金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)，也就是城商行、農(nóng)商社以及信用社這些地方政府控制的金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)。
在浙江、廣東等第一批地方AMC的網(wǎng)站上可以看到，他們從銀行收購的資產(chǎn)包，很多都是政府或者政府平臺參股的企業(yè)。而這些政府融資平臺的貸款渠道大多來自地方銀行。
“四大（AMC）對地方銀行債務(wù)不是很感興趣。”山西某國有商業(yè)銀行高管任東風告訴南方周末記者，地方性銀行的不良資產(chǎn)質(zhì)量普遍要比全國性商業(yè)銀行差了許多，現(xiàn)在僅全國性商業(yè)銀行的不良，四大都已經(jīng)“吃”不下了。
李國強則向南方周末記者舉例，他所知道的一家四大AMC省分支，一共就有12個人，但卻管理著600個億的不良資產(chǎn)，“你說你讓他們再買（不良），買了誰處置？”
在民資AMC最早試水參與不良資產(chǎn)處置的溫州，一位民資AMC高管向南方周末記者解釋，地方政府是有意愿做AMC這件事的，“如果僅有四大AMC，相當于牌照壟斷，沒有更多的活力去幫助地方政府解決地方債務(wù)問題。”
熱衷于做通道
為了規(guī)避地方AMC不得轉(zhuǎn)賣的政策，地方AMC創(chuàng)造了一種新的模式——“收益權(quán)轉(zhuǎn)讓”。
AMC將不良資產(chǎn)從銀行買回后，有多種處置手段，可以大體分為三類：第一種是債權(quán)轉(zhuǎn)讓，如轉(zhuǎn)讓給民資AMC或者各類投資者；第二種是債務(wù)重組，最典型的是債轉(zhuǎn)股；最后一種是債權(quán)實現(xiàn)，比如讓企業(yè)破產(chǎn)清算，變賣資產(chǎn)，收回殘值。
多位業(yè)內(nèi)人士告訴南方周末記者，債務(wù)重組與清收是AMC的核心業(yè)務(wù)。上述溫州民資AMC高管打比方說，“對于AMC來說，就是把爛西瓜挑出來，雕成花，然后把它變成果盤，這樣賣出去更值錢。”
財政部、銀監(jiān)會2012年頒布的管理辦法也對地方AMC的業(yè)務(wù)范圍做出了限制，與四大AMC不同，地方AMC買回的不良資產(chǎn)不能直接轉(zhuǎn)讓，也就是說不可以做第一類業(yè)務(wù)。國家希望地方AMC專心從事主業(yè)——地方債務(wù)的重組與清收。
但目前地方AMC的業(yè)務(wù)重點，恰恰是第一類債權(quán)轉(zhuǎn)讓。
“地方AMC有幾家做過債務(wù)重組或債轉(zhuǎn)股？”一位不愿具名的專家向南方周末記者表示，到現(xiàn)在為止，他還沒有看到過成功的案例，相反，他看到的是地方AMC跟四大AMC搶包，在做大量的通道業(yè)務(wù)。
多地AMC業(yè)內(nèi)人士亦向南方周末記者證實，地方AMC目前做得最多的還是第一類買斷業(yè)務(wù)，節(jié)奏就是短、頻、快——依靠壟斷的AMC牌照，從銀行拿資產(chǎn)包，然后一倒手，賣給民資AMC或者各類投資者，賺取中間差價。
“上有政策，下有對策。”上述專家還向南方周末記者透露，為了規(guī)避地方AMC不得轉(zhuǎn)賣的政策，地方AMC創(chuàng)造了一種新的模式——“收益權(quán)轉(zhuǎn)讓”，即表面上債權(quán)人仍是AMC，但未來產(chǎn)生的收益分配權(quán)實際上已經(jīng)被AMC出售給了其他機構(gòu)或個人。
上述溫州民資AMC高管認為，若地方AMC只當“二傳手”，那么設(shè)立的意義不大。在去產(chǎn)能的背景下，如何利用地方AMC參與地方過剩產(chǎn)能企業(yè)的兼并重組，最大限度保全資產(chǎn)，從而使地方金融、實體經(jīng)濟達到穩(wěn)定的狀態(tài)，才是根本，“不是給銀行‘輸血’，而是要幫地方企業(yè)實現(xiàn)‘造血’。”
銀監(jiān)會56號文和82號文叫停通道業(yè)務(wù)之前，AMC還大量從事著通道業(yè)務(wù)，比如幫助銀行不良暫時出表，掛在AMC賬上，與銀行約定回購時間，從而賺取手續(xù)費，但實際上風險仍然停留在銀行內(nèi)部。
銀監(jiān)會的政策有一定遏制作用，但仍有AMC私下表示要規(guī)避監(jiān)管，“不斷創(chuàng)新”。例如銀行A的一筆不良，過去讓AMC做通道，如今行不通了。但如果這筆不良通過AMC轉(zhuǎn)到了民資AMC手里，民資AMC把不良做成資產(chǎn)證券化，然后由銀行B來對接資產(chǎn)證券化后的理財產(chǎn)品，銀行B的收購資金則來源于銀行A，那么，就可以避開監(jiān)管。實際上，兩家AMC與銀行B均為通道，不良資產(chǎn)還握在銀行A手中。
“冰棍效應(yīng)”
“壓價壓得最厲害的時候，好的資產(chǎn)賣三折就算不錯了，為什么叫打包處理，一個包里有好的有壞的，不好的資產(chǎn)就白送。”
地方AMC之所以熱衷于通道業(yè)務(wù)，與其面向的資產(chǎn)質(zhì)量和所處的經(jīng)濟環(huán)境有關(guān)。地方AMC主要面向的是地方銀行，而此輪銀行壞賬的風險主要就集中在地方銀行身上。幾千家城市和農(nóng)村商業(yè)銀行是中國金融體系的一大組成部分，其資產(chǎn)占中國商業(yè)銀行的近四分之一。
過去兩個月，城市和農(nóng)村銀行網(wǎng)站上發(fā)布的財報證明，它們的資產(chǎn)質(zhì)量正在惡化。其中，不少城商行關(guān)注類貸款余額和占比都顯著增加，甚至翻倍。例如，富滇銀行去年關(guān)注類貸款為38.85億元，比上年增長124.7%；長沙銀行為16.25億元，比上年增長146.6%；華融湘江銀行為39.22億元，比上年增長195.1%。而關(guān)注類貸款再惡化，就是不良資產(chǎn)。
無論在不良資產(chǎn)率較高的江蘇，還是國企負擔較重的山西，均有銀行人士向南方周末記者描述過地方銀行兇猛的作風。“貸款便捷，無需抵押，單憑身份證貸5萬，有存款和工作的話信用貸款30萬，大學(xué)生助業(yè)貸款20萬，”一位溫州國有商業(yè)銀行信貸人士說，“風控極差。”
去年，柳州銀行遭遇的一場金額高達328億元的騙貸事件被曝光。這個數(shù)字相當于該行總資產(chǎn)的三分之一。據(jù)柳州銀行剛剛披露的2015年年報，雖然其不良貸款率僅有1.74%，但其關(guān)注類貸款占比在2015年上升了一倍，達到19.84%。除去關(guān)注類貸款，該行貸款賬簿上只有78.4%的貸款屬于“正常”貸款。
多位AMC及銀行業(yè)內(nèi)人士認為，真正適合做債轉(zhuǎn)股或者資本運作的企業(yè)是非常少的。任東風告訴南方周末記者，通道及類信貸業(yè)務(wù)與債務(wù)重組相比，就像是吃肉與啃骨頭的區(qū)別。債務(wù)重組有很大的難度，首先要出清過剩產(chǎn)能，肯定會產(chǎn)生大量的人員分流，耗費巨額資金，但地方政府又想保持穩(wěn)定。而且就算重組成功，在經(jīng)濟沒有見底的情況下，很難保證重組后的企業(yè)能夠產(chǎn)生經(jīng)濟效益，“有可能企業(yè)活了，AMC死了”。
加上財政部剛剛給銀行開了一個口子，允許它們自己做債轉(zhuǎn)股。“如果有好的債權(quán)，可以做債轉(zhuǎn)股盤活的，銀行也不會再轉(zhuǎn)出來了。”任東風表示。
此外，AMC本質(zhì)上是一門“抄底”生意，因為不良資產(chǎn)具有“冰棍效應(yīng)”，意思就是融化得快，如果“抄底”過早，也許還沒等到經(jīng)濟復(fù)蘇就融化光了。
地方AMC趕上的并非是好時候。
2015年底，東方資產(chǎn)管理公司發(fā)布的《2015：中國金融不良資產(chǎn)市場調(diào)查報告》稱，華東、華中地區(qū)由于近兩年不良貸款集中爆發(fā)，不良資產(chǎn)質(zhì)量不高且價格持續(xù)下降，投資者選擇余地大，不良資產(chǎn)供需已經(jīng)轉(zhuǎn)向“買方市場”。
李國強去年也勸過很多不良資產(chǎn)投資機構(gòu)，可以暫時停一停，但仍然擋不住很多客戶購買的積極性。李國強說，客戶以為不良資產(chǎn)問題已經(jīng)大規(guī)模爆發(fā)了，但是由于當時存在大量的“出表”業(yè)務(wù)，實際上大部分不良還藏在表里。今年82號文一出之后，堵了很多通道，一下又爆發(fā)出大量的不良資產(chǎn)，“當整個市場充斥著不良資產(chǎn)而資金又有限的時候，你會發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)價格又便宜了。”
“壓價壓得最厲害的時候，好的資產(chǎn)賣三折就算不錯了，為什么叫打包處理，一個包里有好的有壞的，不好的資產(chǎn)就白送，銀行已經(jīng)賠不起了。”任東風說。
不久前，山東省金融資產(chǎn)管理股份有限公司總經(jīng)理姬玉璐接受媒體采訪時表示，不良資產(chǎn)處置的特點是拿時間換發(fā)展空間，但是在當前經(jīng)濟增速下行的壓力下，不良資產(chǎn)形成的“冰棍效應(yīng)”導(dǎo)致不良資產(chǎn)貶值速度加快，給地方AMC帶來較大壓力。
囊中羞澀的地方AMC
和四大AMC不同，地方AMC不屬于金融機構(gòu)，不能發(fā)金融債，除了財政，地方AMC幾乎沒有什么別的融資渠道。
上述溫州民資AMC高管告訴南方周末記者，地方AMC能否發(fā)揮債務(wù)重組的作用，很大程度上取決于其融資能力。比如全國首家地級市AMC——光大金甌資產(chǎn)管理有限公司落戶溫州，其股東是由央企光大集團和溫州市金融投資集團有限公司等共同組建的，“光大能成為大股東，溫州也是考慮到其背后有一個金融集團。”
但大多數(shù)地方AMC并沒有很強的融資能力，要依靠地方財政托底。公開資料顯示，除了安徽、寧夏、吉林等少數(shù)地方AMC由民資控股或參股，大部分地方AMC均為國資或國資控股。
1999年四大AMC成立之時，財政部曾向每家注入資本金100億元。然后以央行再貸款和定向發(fā)行金融債的方式，剝離四大行共計1.4萬億元的巨額不良資產(chǎn)。據(jù)不完全統(tǒng)計，到2009年9月末，四大AMC共處置了政策性不良資產(chǎn)的85%，現(xiàn)金回收率為20%。
但完成歷史使命的四大AMC并沒有就此消失，而是從2010年開始陸續(xù)拿到了銀行、信托、證券、租賃等各類金融牌照，變身綜合性金融控股集團。
在一位華融人士看來，地方AMC與四大AMC的融資能力根本不在一個量級：四大資產(chǎn)管理公司可以借助中央政府的再貸款，而地方資產(chǎn)管理公司的資金來源是地方政府。地方政府近年來也一直存在財政赤字，因此利用財政收入給AMC提供資金的空間很有限。
而除了財政，地方AMC幾乎沒有什么別的融資渠道。和四大AMC不同，地方AMC不屬于金融機構(gòu)，不能發(fā)金融債，難以加杠桿。
東方證券銀行業(yè)首席分析師王劍將四大AMC中在港股上市的信達、華融與發(fā)行過公司債的浙江AMC進行對比，結(jié)果顯示，浙江AMC的盈利能力最差，低于銀行業(yè)。主要原因是其權(quán)益乘數(shù)最低，這反映了它作為非金融機構(gòu)，加杠桿難度較大。
比如四大AMC的杠桿率是8倍，按其當年100億的注冊資本金來計算，四大可以撬動800億資金。而管理辦法規(guī)定，地方AMC達到10個億注冊資金即可成立。在目前成立的26家地方AMC中，有10家的注冊資本都是剛好10億，“10個億就算加完杠桿，對不良資產(chǎn)的處置也是杯水車薪。”
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