債券市場，尤其是產(chǎn)能過剩行業(yè)的債券風(fēng)險正在持續(xù)發(fā)酵。
6月27日，云南煤化工集團(tuán)有限公司(下稱“云南煤化”)在中國貨幣網(wǎng)發(fā)布公告稱，云煤化集團(tuán)自身以及子公司云維集團(tuán)有限公司、云南云維股份有限公司(下稱“云維股份”)以及旗下曲靖大為焦化制供氣有限公司和云南大為制焦有限公司均被債權(quán)人以不能清償?shù)狡趥鶆?wù)并且明顯缺乏清償能力為由申請破產(chǎn)重整。
公開資料顯示，云南煤化是云南省國資委100%持股的地方國有企業(yè)，屬重點骨干企業(yè)，省委省政府重點扶持的10戶地方工業(yè)企業(yè)之一，是國家認(rèn)定的中國大型工業(yè)企業(yè)。云維股份是云南煤化的控股子公司，云煤化直接持有云維股份16.55%的股權(quán)，并通過控股子公司云南云維集團(tuán)有限公司間接持有云維股份41.79%的股權(quán)，累計持股58.34%。
如果法院受理破產(chǎn)重整申請，該公司將進(jìn)入到重整司法程序，存續(xù)期間的“15 云煤化MTN001”、“14 云煤化PPN004”、“14 云煤化PPN003”及“12 云煤化MTN1”將提前到期并停止計息，涉及金額共計55億元。
子公司18億債務(wù)已違約
根據(jù)公告，2016年6月24日，云南煤化收到昆明市中級人民法院的通知書。通知稱，云南圣乙投資有限公司(下稱“圣乙投資”)以公司不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力為由，向昆明中院提出對該公司進(jìn)行重整的申請。
此外，云南煤化子公司云維集團(tuán)和云維股份也被圣乙投資以同樣的理由向昆明中院申請破產(chǎn)重整。同期，云維股份兩家子公司大為制焦和焦化制氣也收到昆明中院的通知書，云南省第二安裝工程公司以這兩家公司不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)為由，向法院提出進(jìn)行重整的申請。
根據(jù)《破產(chǎn)法》規(guī)定，企業(yè)重整的條件為“不能清償?shù)狡趥鶛?quán)”以及“資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)或明顯缺乏清償能力”。中金公司分析認(rèn)為，云維已資不抵債且明確復(fù)函無法清償圣乙投資代償款項，云煤化也已經(jīng)接近資不抵債，且圣乙投資表示已有債務(wù)無法到期償還，理論上已經(jīng)滿足破產(chǎn)重整條件，法院受理的概率較大。
云南煤化和云維股份的最新財務(wù)報告顯示，云維股份2016年3月末合并凈資產(chǎn)-29.6億元，但本部凈資產(chǎn)8.0億元;云煤化集團(tuán)2016年3月末合并凈資產(chǎn)4.3億元、母公司本部凈資產(chǎn)57.0億元。
云維股份于2016年6月14-16日發(fā)布了關(guān)于其控股子公司金融機(jī)構(gòu)債務(wù)逾期的相關(guān)公告，稱受到宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)產(chǎn)能過剩的嚴(yán)重影響，云維股份控股子公司流動資金緊張，致使部分貸款未能如期償還或續(xù)貸，銀行承兌匯票及國內(nèi)信用證未能按期兌付，陸續(xù)發(fā)生債務(wù)逾期。
截至2016年6月12日，經(jīng)財務(wù)部門統(tǒng)計，云維股份控股子公司累計貸款、銀行承兌匯票及國內(nèi)信用證等債務(wù)186822.28萬元已逾期，其中銀行承兌匯票21823.22萬元，國內(nèi)信用證3959.00萬元，其他借款161040.06萬元。
中金公司分析認(rèn)為，云維股份與云南煤化償債能力的喪失，固然是經(jīng)營層面行業(yè)景氣度下行、企業(yè)自身資源稟賦差的必然結(jié)果，同時也能看到企業(yè)對過重的債務(wù)負(fù)擔(dān)和利息支出已不堪重負(fù)。
在主業(yè)惡化的同時，期間費(fèi)用仍在上升，尤其是云南煤化的財務(wù)費(fèi)用對利潤侵蝕非常嚴(yán)重，2013-2015年分別為26億元、30億元和38.5億元，導(dǎo)致營業(yè)利潤和凈利潤虧損額逐步擴(kuò)大。此外，2015年云南煤化計提資產(chǎn)減值損失30.6億元，其中云維計提21億元，主要是固定資產(chǎn)減值損失和壞賬損失，導(dǎo)致兩家公司均出現(xiàn)大額虧損。
根據(jù)《破產(chǎn)法》，企業(yè)一旦進(jìn)入破產(chǎn)重整司法程序，未到期債務(wù)視為到期，各債權(quán)人不能單獨個別追索債權(quán)。也就意味著，一旦法院受理云南煤化及其子公司破產(chǎn)重整申請，相關(guān)債券將提前到期并停止計息，債券實質(zhì)違約風(fēng)險可能提前暴露。
目前，云南煤化存量債券總額為55億元。其中，包括兩只中期票據(jù)12云煤化MTN1和15云煤化MTN001，發(fā)行資金分別為18億元和12億元;兩只非公開定向債務(wù)融資工具14云煤化PPN003和14云煤化PPN004，發(fā)行資金分別為15億元和10億元。此外，云維股份還有一只公司債“云債暫停”，發(fā)行資金為10億元，2016年6月1日回購后僅剩下0.54億元。
55億存續(xù)債權(quán)兌付隱憂
值得關(guān)注的是，申請破產(chǎn)重整的債權(quán)人圣乙投資是云南省政府的國有資本運(yùn)營公司，以注入權(quán)益資產(chǎn)進(jìn)行資本運(yùn)作、引入境內(nèi)外低成本資金的方式形成云南國企改革發(fā)展資金池，作為債務(wù)兌付、貸款調(diào)頭等過橋資金，支持云南煤化等省屬國企改革脫困。
根據(jù)云維股份公告，2016年6月1日“11云維債[0.00%]”進(jìn)行回售，登記回售資金9.46億元及一年應(yīng)付利息0.57億元，合計10.03億元，由于云維股份喪失償債能力，出于維護(hù)債券市場穩(wěn)定和債券投資人的合法權(quán)益，圣乙投資代為支付了以上款項。6月15日，圣乙投資向云維股份發(fā)出催收函，要求公司償付其代付的款項，6月18日云維股份復(fù)函表示，長期虧損無法清償前述債務(wù)，于是引發(fā)了前述的破產(chǎn)重整申請。
國泰君安固定收益研究部門的研究報告認(rèn)為，此次申請對兩家發(fā)行人破產(chǎn)重整的債權(quán)人也是云南國資委全資下屬企業(yè)，是云南省籌劃中的國企脫困運(yùn)作主體，此次事項或折射當(dāng)?shù)卣畱B(tài)度耐人尋味。
中金公司的分析認(rèn)為，考慮到重整申請是由同為云南省政府控制的圣乙投資提出，省政府層面對云煤化未來重整方向可能已有統(tǒng)一規(guī)劃，不排除對于債券償付有特殊安排，但云南煤化公告中特別提示了債券可能無法全額兌付的風(fēng)險，債券后續(xù)能否優(yōu)先于其它債務(wù)受償還有很大不確定性。
2015年11月11日，云南煤化發(fā)布“關(guān)于部分債務(wù)逾期的公告”，稱云南省委、省政府高度重視云南煤化面臨的困難，本著確保不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險、確保金融和社會穩(wěn)定的總體方針，多次組織召開專題會議研究部署云煤化改革脫困工作，明確了“債券融資不發(fā)生違約、債務(wù)不懸空、公司不破產(chǎn)”三個基本原則。
同時，省政府明確圣乙投資作為國有資本運(yùn)營公司試點的定位，將劃轉(zhuǎn)100億元優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)至圣乙投資，建立不低于100億元的云南國企改革發(fā)展基金，并由圣乙投資通過資本運(yùn)作，多方式、多渠道引入境內(nèi)外低成本資金，最終形成不低于150億元的云南國企改革發(fā)展資金池，主要用于云煤化等省屬國企的改革發(fā)展，同時作為債務(wù)兌付、貸款調(diào)頭等過橋資金。其中圣乙投資將與牽頭銀行、主要債權(quán)銀行協(xié)商成立不低于5億元應(yīng)急基金，主要以過橋資金的方式用于協(xié)助云煤化支付應(yīng)付利息。
中金公司分析認(rèn)為，從2015年11月云煤化發(fā)布的公告來看，云南省對支持省內(nèi)企業(yè)脫困的表態(tài)比較明確，但考慮到云南省財力一般，地方企業(yè)負(fù)擔(dān)普遍較重，協(xié)調(diào)難度和成本也較高。另外資源的騰挪和企業(yè)互保有可能使得部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)信用風(fēng)險也上升。
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